收藏
上周，A股市場避險情緒較此前有所緩和，但市場投資者觀望情緒依然濃厚，表征市場走勢的各寬基指數均有一定跌幅。機構觀點顯示，當前市場估值已到歷史極值區域，悲觀預期已經觸底，隨著后續增量政策落地以及宏觀經濟復蘇得到驗證，投資者情緒有望迎來拐點。具體配置上，一邊是高成長板塊，一邊是防守型板塊，通過極端保守和極端進攻的組合來平衡風險和回報的“啞鈴型”策略受到市場密集關注。
市場估值已到極值區域
悲觀預期已被充分定價
中信證券表示，當前A股主要指數、行業和機構重倉股估值均已步入歷史極值區域。截至2024年1月12日，除上證50指數外，主要寬基指數估值均已調整至歷史低位水平，上證50指數、滬深300指數、中證500指數和創業板指的動態估值分別為10.9倍、8.7倍、12.7倍和17.5倍，分別處于2010年以來的71.6%、21.2%、9.1%和0%分位。
28個中信一級行業中，除通信之外的其余行業動態估值均處于2010年以來的50%分位以下，其中22個行業處于20%分位以下，14個行業處于10%分位以下。北向資金與公募前100大重倉股動態估值分別為10.7倍和12.1倍，分別處于2010年以來的3%和1%分位，均達到歷史底部極值區域，已低于2022年10月末和2018年末的兩個低點。
海通證券表示，目前A股周期底部已再次確認，參考歷史經驗，歷次調整中市場大底多呈現反復震蕩筑底，一般順序為“政策底—市場底—業績底”。對于本輪行情而言，實際上2022年4月起，A股已整體處在政策底的區間中；從估值、資產比價等指標來看，當前A股調整幅度已十分顯著，市場情緒和風險偏好都降至低位；從庫存周期看，新一輪庫存周期或已于2023年7月開啟，未來進入補庫階段有望帶動宏微觀基本面復蘇，進而支撐A股上行。
海通證券認為，隨著穩增長政策持續發力，國內經濟有望進一步回暖，落實到微觀企業盈利層面，預計A股盈利將出現復蘇，2024年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到5%至10%。因此2024年權益資產的表現有望迎來估值與業績的雙重修復。
1月中旬或迎來情緒修復拐點
展望后市，中信證券認為，1月中旬或是市場關鍵的時間點：海外地緣擾動因素逐漸平息，資金跨年效應的影響逐步消化，對市場造成的沖擊接近尾聲，悲觀預期也已經觸底，市場有望迎來重要拐點。
中信證券預計，險資增配和活躍私募加倉是潛在增量資金來源。考慮到監管部門積極引導保險資金作為中長期資金入市，且A股市場估值已極具性價比，預計2024年保險資金因保費凈收入增長帶來的權益投資增量可期。
據中信證券測算，假設2024年保險公司資金運用余額中“股票和證券投資基金”占比提升至16%且其中約一半與股票資產掛鉤，同時按權益法核算的股權投資占“其他投資”科目的比重提升至4%，在中性的保費與賠付總額增長假設下，預計2024年全年險資增配A股的潛在空間將超3700億元。
此外，私募倉位持續處在低位，距離歷史中位水平仍有上升空間。中信證券渠道調研數據顯示，截至1月5日部分中小型活躍私募倉位僅為67.4%，距離過去5年75%的歷史中位水平仍有7.6個百分點的上行空間，一旦市場預期開始扭轉，預計活躍私募的潛在加倉規模較大。
中銀國際證券認為，當前市場情緒的修復需要更為有力的政策釋放，以及宏觀高頻數據修復的持續驗證。在此之前，市場仍將以避險情緒為主導。往后看，若貨幣寬松向實體信用擴張的傳導得到疏通，市場情緒和風格有望迎來切實拐點。
“啞鈴型”策略獲機構關注
在具體配置上，機構多次提及“啞鈴型”策略，認為該類型配置或是春節前的市場主旋律。“啞鈴型”策略即一種分散投資的資產配置策略，因其形狀類似啞鈴的特點，即兩端投資較多，中間投資較少而得名。“啞鈴”的兩端一邊是高成長資產，一邊是防守型資產，通過極端保守和極端進攻的組合來平衡風險和回報。
申萬宏源證券表示，春季行情確立前，防御思維或主導市場，高股息板塊仍有韌性。但另一方面，經歷前期調整后，科技成長的性價比已明顯改善。申萬宏源證券看好“周期搭臺、成長唱戲”的結構性行情輪動，因此“啞鈴型”策略一邊是高股息方向，另一邊是科技成長方向。
華創證券表示，弱勢市場之下，“啞鈴型”配置依然是獲得超額收益的主要來源。此前，在經濟復蘇斜率偏緩背景下，市場應對策略整體趨向防御，高股息組合超額收益明顯。而目前市場預期已處底部區間，風險偏好各項指標均處歷史低位，流動性相對友好，基本面表現穩定。后續若1至2月信貸開門紅驅動信用改善，經濟周期可能逐步走向復蘇，成長型策略獲得超額收益概率更高。
財通證券試圖從“跌不動”的個股和板塊中尋找超額收益。該機構表示，目前市場中已經開始踴躍結構性機會，從“跌不動”的方向來看，行業層面上，除了高股息低估值的銀行和公用事業，新能源、機械、食品飲料和輕工等方向均值得關注。
